Alles begann wie ein Märchen, mit einem milden Wirtschaftswachstum, entgegenkommenden Zentralbanken, dem Nachlassen der Handelsspannungen und florierenden Märkten. Der Monat endete auf sehr unerwartete und außergewöhnliche Weise mit einem heftigen, breit angelegten Ausverkauf, der die Anleger mit der schnellsten Korrektur von über 10% aller Zeiten überraschte.
Um die Dinge ins rechte Licht zu rücken: Die Geschwindigkeit des Ausverkaufs war höher als der Volatilitäts-Blowout vom Februar 2018. Es geschah im Handumdrehen, als plötzlich die Befürchtung aufkam, dass der Covid19-Ausbruch zu einer Pandemie werden und die Welt schließlich in eine Rezession führen könnte. Die Schöne hat schließlich ihr Biest getroffen, einen gekrönten Virus aus dem Morgenland.
WHAT’S NEXT?
Der Ausbruch, der die Finanzmärkte im Februar traf, war ein perfekter Sturm, der wahllos wütete: Die Diversifizierung war nur wenig hilfreich als die Anlagekorrelationen in einer Abwärtsspirale konvergierten. Aktien, Volatilität, Rohstoffe und Credits mussten in einer der schnellsten Korrekturen der Geschichte große Rückschläge hinnehmen.
Der MSCI All-Countries World Index verlor fast 11% gegenüber seinem Höchststand vom 19. Februar, während der S&P 500, der Eurostoxx 600 und der MSCI Emerging Markets Index um 12,7%, 13,3% bzw. 8,8% fielen. Alle sind im laufenden Jahr bis heute um etwa -10% zurückgegangen. Die Volatilität, gemessen am VIX-Index, stieg auf fast 50, ein Niveau, das seit der Großen Finanzkrise nur viermal erreicht wurde: 2010, 2011, 2015 und zuletzt im Februar 2018. Die Credit Spreads, die sowohl auf die Risikobereitschaft als auch auf die wirtschaftlichen Fundamentaldaten reagieren, weiteten sich über das gesamte Spektrum von Investment Grade (IG) und High Yield (HY) aus. IG-Anleihen sichererer Qualität erlebten Intraday-Spread Anstiege, die seit September 2008 nicht mehr gesehen wurden, und die niedriger bewerteten HY-Spreads stiegen in sechs Handelssitzungen um fast 100 Basispunkte. In der Zwischenzeit wurden Energierohstoffe aufgrund der Art des Schocks und der Auswirkungen auf die Nachfrage verkauft. Seit dem 19. Februar sind sie um 15% zurückgegangen. Andererseits enttäuschten Staatsanleihen und boten nicht den dringend benötigten Schutz:
Der Barclays Global Government Index stieg im Berichtszeitraum nur um 1,4%. Die 10-jährige US-Rendite bot einen angemessenen Schutz und fiel um 40 Basispunkte auf historische Tiefststände von 1,15%. In anderen Regionen folgten vergleichbare Instrumente jedoch nicht dem Kurs, und die Zinssätze für 10- jährige G7-Staatsanleihen sanken nur um etwa 20 Basispunkte (oder stiegen sogar um 20 Basispunkte im Fall von Italien, was die Belastung der BTP-Inhaber noch schmerzhafter machte). Der Goldpreis stieg zunächst um 6% in Richtung 1.700 USD pro Unze, ein Niveau, das seit 2012 nicht mehr erreicht wurde, gab diese Gewinne jedoch am Ende des Monats wieder ab und schloss bei 1.585 USD, 100 USD unter seinen Höchstständen.
Covid19 hat sich auf die meisten Marktsegmente ausgewirkt, was die Diversifizierung unwirksam machte und die Korrelationen zum ungünstigsten Zeitpunkt konvergieren ließ. Die tatsächlichen Auswirkungen des Ausbruchs auf die Wirtschaft müssen noch bewertet werden, um festzustellen, ob der derzeitige Abschwung der Beginn einer länger andauernden Baisse ist oder ob er neue Möglichkeiten bietet, die sich aus Exzessen und Verwerfungen ergeben.
Wenn Panik einsetzt, konzentrieren Sie sich auf den Prozess
Unser dynamischer Allokationsprozess stützt sich auf die Triangulation von Makro-Fundamentaldaten, Marktstimmung und Anlagenbewertungen. Wie haben sich diese angesichts der jüngsten Ereignisse entwickelt und welche Auswirkungen hat dies auf die Zukunft?
Der Ausverkauf ergab sich aus der Kombination von Ängsten um das erwartete künftige Wirtschaftswachstum, extremen Bewertungen und Marktbesonderheiten wie dem Ausmaß systematischer und passiver Strategiepositionen auf den Finanzmärkten. Die Zahl der von der Krankheit betroffenen Menschen stieg außerhalb Asiens stark an, was die Möglichkeit massiver Quarantänen, vergleichbar mit denen in China, erheblich erhöhte und die Investoren aus ihrer Selbstgefälligkeit brachte. In Europa und den USA haben große Unternehmen ihren Mitarbeitern geraten, Geschäftsreisen zu vermeiden, Schulen wurden geschlossen, Hotels wurden unter Quarantäne gestellt und Veranstaltungen abgesagt, um die Ausbreitung der Krankheit weltweit zu stoppen.