Angesichts der positiven CPI-Daten (Consumer Price Index) in den USA für den Monat Juli gehen die Anleger davon aus, dass die US-Notenbank Fed ein Soft-Landing einleiten könnte.
Allerdings scheint die Veröffentlichung des Protokolls der letzten Fed-Sitzung diese Stimmung gedämpft zu haben. Zwar gibt es viele wirtschaftliche Signale, die darauf hindeuten könnten, dass die Inflation ihren Höhepunkt inzwischen erreicht hat, doch gibt es immer noch zu viele Faktoren, welche die Lage verändern könnten.
Es wird erwartet, dass Fed-Präsident Jerome Powell seine Aussagen zur Inflationsbekämpfung fortsetzt und gleichzeitig die Märkte von der Vorstellung abbringt, dass die Fed einen dovishen Kurs eingeschlagen hat. Seine Kernbotschaft wird sich um die Entschlossenheit der Fed drehen, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, auch wenn eine solche Politik das Risiko birgt, die US-Wirtschaft in eine Rezession zu stürzen. Im Vorfeld von Powells Hauptrede haben sich die Zinsmärkte wieder erholt, und die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen haben sich wieder um drei Prozent eingependelt. Daher rechnen die Märkte mit einer hawkischeren Aussage von Powell im Sinne eines "higher for longer narrative". Die anfängliche Marktreaktion könnte gedämpft ausfallen, da diese Art von Falschaussage in den Treasury-Renditen eingepreist ist und die Fed-Politik auf der Grundlage von Daten und von Sitzung zu Sitzung festgelegt wird.
Die jüngsten CPI-Daten waren ermutigend, aber sie machten auch deutlich, dass die Schutzkomponente der Inflationsdaten (Owners' Equivalent Rent, kurz OER, und Mieten) nach wie vor ein wichtiger Faktor ist. Flugpreise, Gebrauchtfahrzeugpreise und sinkende Benzinpreise an der Zapfsäule trugen ebenfalls zu einem niedrigeren CPI-Wert bei. Wir müssen uns jedoch darüber im Klaren sein, dass die Kerndaten zu den persönlichen Konsumausgaben (PCE) das bevorzugte Barometer der Fed sind, weshalb wir die neuesten Zahlen am Ende dieser Woche mit Spannung erwarten.
Die US-Wirtschaft hat zwei Quartale mit negativem BIP-Wachstum hinter sich. Es ist jedoch schwierig zu behaupten, dass sich die Wirtschaft in einer Rezession befindet, wenn die Arbeitslosenquote bei 3,5 Prozent liegt und etwa 11 Millionen US-Arbeitsplätze offen sind. Der US Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) fiel im Juni um 600.000 auf einen Neunmonatstiefstand, was darauf hindeutet, dass die Anspannung auf dem Arbeitsmarkt angesichts des wachsenden wirtschaftlichen Drucks etwas nachlässt. Wir glauben, dass die derzeitige Politik der Fed darauf ausgerichtet ist, die Inflation zu bekämpfen, indem sie die Gesamtnachfrage durch höhere Zinssätze angreift, und obwohl wir Anzeichen für eine Verlangsamung der Wirtschaft sehen, hat die anhaltende Stärke des US-Arbeitsmarktes und der Verbraucherausgaben deutlich gemacht, dass eine bevorstehende Rezession nur von geringer Natur sein könnte.
Nach dem Dotplot der Fed, einem Diagramm der prognostizierten künftigen Zinssätze, ist damit zu rechnen, dass der Leitzins irgendwann in der ersten Hälfte des Jahres 2023 einen Wert von 3,75 Prozent erreichen könnte und danach mit einer längerfristigen Prognose von 2,50 Prozent nach unten tendiert. Es scheint wahrscheinlich, dass die Fed ihre Zinserhöhungen für den Rest des Jahres fortsetzen wird, und es würde uns nicht überraschen, wenn die Fed eine Pause einlegen würde, um sich die Lage anzuschauen, sobald ein Leitzins von 3,50 Prozent erreicht ist.
Auswirkungen auf die US-Unternehmensmärkte
Seit Anfang Juli haben wir an den US-Unternehmensmarkt eine Rallye erlebt, die auf einige technische und fundamentale Gründe zurückzuführen ist. Aus technischer Sicht haben die Eindeckung von Leerverkäufen, der Mangel an Händlerbeständen und ein schwacher Markt für Neuemissionen einen starken Hintergrund für die Kreditmärkte geschaffen, zumal wir auch vermehrte Zuflüsse in IG- und HY-Anleihen verzeichnen konnten. Starke Fundamentaldaten wie eine solide Gewinnsaison im zweiten Quartal, solide Unternehmensbilanzen, anhaltend niedrige Ausfallraten und ein verstärktes Management der Unternehmensverbindlichkeiten haben dazu geführt, dass die Spreads für hochverzinsliche Unternehmensanleihen von zuletzt 600 Basispunkten auf derzeit 460 zurückgingen und die IG-Spreads in ähnlicher Weise von 167 Basispunkten auf derzeit 145 Basispunkte anstiegen.
Die weitere Entwicklung wird von der Inflationsentwicklung und der Politik der Zentralbank abhängen. Sollte sich die Inflation weiter abschwächen, würden wir erwarten, dass die Renditenaufschläge für US-Hypothekenanleihen ein Niveau nahe 400 Basispunkten erreichen. Sollte die Inflation jedoch anhalten und damit die Zinsen längerfristig steigen, würden wir mit einem Rückgang der Kreditspreads in Richtung der jüngsten Höchststände rechnen, die auf historischer Basis eine attraktive Unterstützung für Kredite darstellen.