Marktkapitalisierung von Strategy unter dem Wert seiner Bitcoins

Die anhaltenden Turbulenzen auf dem Kryptomarkt haben einen interessanten Effekt auf den Aktienkurs von Strategy Inc. (Ticker: MSTR) – früher bekannt als „MicroStrategy“ –, ein Business-Intelligence- und Mobile-Software-Unternehmen, das auch der größte institutionelle Halter von Bitcoin (BTC) ist. Vorausschauend, könnte man meinen und wertsteigernd für das Unternehmen. Könnte man sagen.

Doch die Wahrheit ist:  Die Marktkapitalisierung von Strategy startete mit einem Abschlag von 12 bis 14 Prozent im Vergleich zum Wert seiner Bitcoin-Bestände in den Dezember. Grund für den bärischen Trend der MSTR-Aktie: Die Unsicherheit über seine relative Attraktivität für wichtige Marktinvestoren im Zuge mehrerer Entwicklungen.

Unübersichtliche Mischung macht Aktie anfällig

Am 11. August 2020 kündigte das Unternehmen die Einführung von Bitcoin als „Treasury Reserve“-Vermögenswert2 an, mit dem Kauf von 21.454 Bitcoins zu einem Gesamtpreis von 250 Millionen US-Dollar, einschließlich Gebühren und Aufwendungen. Die Begründung war, dass es sich um ein verlässliches Wertaufbewahrungsmittel und einen attraktiven Anlagegegenstand handle, der Bargeld überlegen sei. Seitdem hat das Unternehmen sukzessive mehr seiner Einnahmen in den Kauf der Kryptowährung gesteckt. Zum 1. Dezember hielt Strategy Inc. 650.000 Bitcoins.

Dies hat zu einer sehr starken Korrelation zwischen dem Aktienkurs des Unternehmens und dem Bitcoin-Preis geführt: Die Kombination aus der Marktmeinung über die Geschäftsaktivitäten des Unternehmens im Vergleich zum ständig wachsenden Bitcoin-Bestand des Unternehmens ist eine unübersichtliche Mischung, die die Aktie für Investoren in Phasen erheblicher Unsicherheit anfällig macht.

Nur noch ein Bitcoin-Vehikel

Die Nettowirkung der Entscheidung von Strategy Inc. über die Jahre hinweg hat die Gesamtheit seiner Kerngeschäftsaktivitäten zunehmend verschleiert und den Weg für die effektive Umwandlung des Unternehmens in ein Bitcoin-Vehikel geebnet, das an großen Börsen gehandelt wird – und für die Aufnahme in indexbasierte ETFs auf der ganzen Welt in Frage kommt. Die Auswirkungen passiver Anlagevehikel auf die Aktienkurse spitzten sich im Oktober zu, als der Indexanbieter MSCI vorschlug3, dass jedes Unternehmen, bei dem digitale Vermögenswerte die Hälfte oder mehr der gesamten Vermögenswerte ausmachen, aus seinen Global Investable Market Indizes ausgeschlossen werden würden – wodurch sie für die Aufnahme in jeden „regulären“ MSCI-indexbasierten ETF völlig ungeeignet wären. MSCI befindet sich offiziell in der Konsultationsphase zu dieser Angelegenheit, wobei eine Entscheidung wahrscheinlich während der Indexüberprüfung Mitte Januar getroffen wird.

Indexanbieter besorgt angesichts der Volatilität von Strategy

Die Volatilität der Strategy-Aktie – größtenteils aufgrund der schieren Größe ihrer Bitcoin-Bestände – ist ein Grund zur Besorgnis für Indexanbieter, die die relative Stabilität einer Aktie gegenüber Schocks von außerhalb ihres Kerngeschäfts oder solchen, die fast direkt mit den Aktienmärkten als Ganzes zusammenhängen, sehr schätzen. Am 19. November warnte JPMorgan seine Kunden per Mitteilung4, dass rund 18 Prozent der Marktkapitalisierung von Strategy in passiven ETFs gehalten werden.  Alles in allem würde dies – beim Wert, den die Strategie-Aktie im November hatte – bedeuten, dass ETF-Emittenten rund neun Milliarden US-Dollar verkaufen müssten, wenn alle großen Indexanbieter die Berechtigung der Unternehmensaktie zur Aufnahme aufheben würden. Obwohl dies ein Faktor ist, den Anleger wahrscheinlich in ihrer aktuellen bärischen Stimmung berücksichtigen, liegt ein weiterer Grund in den laufenden Bemühungen der US-Regierung, den Kryptomarkt zu „institutionalisieren“.

Regulierung des Kryptomarktes verstärkt Druck auf Strategy

Die bevorstehenden Regelungen zum Digital Asset Market Clarity Act und damit verbundene regulatorische Reformen könnten mehrere wichtige Auswirkungen auf den Kryptomarkt haben. Durch die Beilegung langjähriger regulatorischer Unklarheiten zwischen der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) und der US-Börsenaufsicht SEC sowie der Herbeiführung eines regelbasierten, vorhersehbaren Ordnungsrahmens schafft dies Einstiegsmöglichkeiten für Stablecoins und digitale Vermögenswerte im Zahlungsverkehr. Sogar tokenisierte reale Vermögenswerte, wie Immobilien, Schulden und Fonds, werden praktikabler und entwickeln sich von Spekulationsobjekten zu Finanzinfrastruktur-/Vermögensverwaltungsinstrumenten.

Die Schaffung eines regulierten Kryptomarktes, der in die traditionelle Finanzwelt integriert ist, wie Stablecoins oder tokenisierte Wertpapiere, die über den GENIUS Act reguliert werden und für grenzüberschreitende oder den Aufbau institutioneller Portfolios verwendet werden, entzieht womöglich den spekulativen Schaum, der fester Bestandteil der historischen Trends von Bitcoin war. Dies könnte den Preis in den nächsten zwei bis drei Jahren auf ein Niveau von 115.000–130.000 US-Dollar reduzieren und sich effektiv zu einem digitalen Gold-Stellvertreter stabilisieren.

Institutionalisierung schafft Dilemma für Strategy

Nachdem das Unternehmen angekündigt hatte, dass es ausreichende Barreserven für die Zahlung von Dividenden für die nächsten zwölf Monate vorhalten werde, anstatt diese für den Kauf von Bitcoin auszugeben, haben viele Anleger die Gelegenheit genutzt, um von der Differenz zwischen Aktienkurs und Bitcoin-Beständen zu profitieren, was zu einer Verringerung der Kluft geführt hat. Die „Institutionalisierung“ von Bitcoin schafft jedoch ein Dilemma für ein Unternehmen, das so klar hauptsächlich als Platzhalter für Bitcoin betrachtet wird: Warum den „Stellvertreter“ halten, wenn man einfach das Original haben kann?

Sowohl die Volatilität des Bitcoin-Kurses als auch die Aussicht auf einen Indexausschluss werden den Aktienkurs in Zukunft stark belasten. Professionelle Anleger in Europa könnten den +3X MicroStrategy ETP  (MST3) und den -3x Short MicroStrategy ETP (MSTS) während bullischer bzw. bärischer Läufe der Aktie in Betracht ziehen. Längerfristig orientierten Anlegern, die die Strategy-Aktie für regelmäßige Erträge nutzen möchten, steht bei Income Shares der Microstrategy (MSTR) Options ETP zur Verfügung.