Reaktion der Zentralbanken wird die Entwicklung der Märkte bestimmen

Das Jahr 2023 war bisher von zwei stark gegenläufigen Trends geprägt: Das Wachstum war zumindest in den USA robuster als erwartet, während die Kreditvergabe der Banken sowohl in Europa als auch in den USA rückläufig war. Diese Situation wird nicht von Dauer sein: Ein Finanzierungswachstum von etwa 4 bis 5 Prozent erfordert zumindest ein Mindestmaß an Kreditvergabe.

Die Zentralbanken sind das Hauptproblem. Ihre Reaktion auf die Ereignisse im Jahr 2024 wird die Entwicklung der Märkte bestimmen. Werden sie proaktiv handeln oder reagieren? Jüngste Äußerungen von Zentralbankvertretern zeigen, dass sie eine konservative Geldpolitik zur Inflationsbekämpfung klar befürworten. Es ist jedoch bezeichnend, dass sowohl die Fed als auch die EZB ihren „hawkishen“ Kurs kürzlich zurückgenommen haben, obwohl die jüngsten US-Wachstumsindikatoren so stark waren wie nie zuvor. Bereiten sie sich auf einen kleinen Politikwechsel vor? Zum jetzigen Zeitpunkt ist alles möglich.

Eine proaktive Zinssenkung würde den Druck auf das Wachstum und die Gewinnmargen der Unternehmen verringern und gleichzeitig die Aktienmarktmultiplikatoren erhöhen. 2024 dürfte ein schlechtes Jahr für die Gewinndynamik werden, aber die Erwartungen der Anleger für 2025 würden steigen. Sollten die Zentralbanken jedoch an den derzeit sehr restriktiven Realzinsen festhalten, könnten die Aktienmarktrenditen die moderaten Gewinne widerspiegeln.

Trotz der Renditerisiken sollte eine neutrale Aktiengewichtung angestrebt werden, um von einer Verbesserung der Renditeaussichten infolge eines Kurswechsels der Zentralbanken zu profitieren. Gleichzeitig sollte auf eine Übergewichtung abgezielt werden, wenn die Zentralbanken ihren Kurs zu ändern scheinen.

An den Anleihenmärkten sind zu optimistische Inflationsprognosen der einzige Grund, warum die Duration im Jahr 2024 nicht positiv zu bewerten ist. Bleiben die Zentralbanken restriktiv, wird der Schuldenabbau das Wirtschaftswachstum und die Inflation weiter nach unten drücken, wovon das lange Ende der Kurve profitieren wird. Entscheiden sich die Zentralbanken hingegen für eine proaktive Haltung, werden das kurze und das mittlere Ende der Kurve am meisten profitieren. Historisch gesehen sind Phasen, in denen die Konjunktur anzieht und die Zinsen sinken, nicht immer gut für die Credit Spreads. Die Spreadausweitung, die wir gesehen haben, wurde jedoch durch sinkende Zinsen ausgeglichen. Anleger sollten sich daher auf Carry-Strategien konzentrieren und Unternehmen mit den niedrigsten Ratings meiden.