Quelle: Bloomberg, Rendite 10-jähriger britischer Staatsanleihen minus Rendite 10-jähriger deutscher Anleihen. Basispunkt (bp) entspricht 1/100 eines Prozentpunktes, 1bp = 0,01%. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit lässt keine Rückschlüsse auf künftige Erträge zu.
Die Juni-Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) ist ein guter Anlass, um zu prüfen, auf welcher soliden Grundlage die europäischen Rentenpapiere stehen. Im Gegensatz zu Großbritannien, das Probleme hatte, die Restinflation und die hohen Löhne loszuwerden, und zu den USA, wo es eine Debatte über die inflationären Auswirkungen der Zölle gibt, hat die EZB jetzt einen günstigen Inflationshintergrund.
Ein starker Euro und die zuletzt schwachen Energiepreise stützen diese Prognose. Entsprechend hat die EZB in ihrer aktuellen Mitteilung die Gesamtinflation für 2025 und 2026 um 0,3 % auf 2 % bzw. 1,6 % gesenkt, während die Kerninflationserwartungen für 2026 und 2027 unverändert bei 1,9 % liegen. Nachdem die Zinssätze auf der letzten Sitzung von ihrem Höchststand von 4 % auf 2 % gesenkt wurden, werden weitere Zinssenkungen von den Daten und der Tarifentwicklung abhängen. In ihren Szenarien stellt die EZB fest, dass jede weitere Eskalation der Handelsspannungen disinflationär und wachstumsschädigend sein wird.
Infolgedessen waren europäische Rentenpapiere im Vergleich zu anderen Märkten eine defensive Allokation der Duration. 10-jährige deutsche Anleihen haben sich von ihrer kurzen, aber dramatischen Underperformance gegenüber 10-jährigen US-Treasuries erholt, die auf die am 5. März 2025 angekündigte deutsche Haushaltsexpansion zurückzuführen ist, und haben nicht unter der jüngsten technischen Angst (Sorge um das Angebot) der anderen Märkte (Vereinigtes Königreich, USA und Japan) gelitten. In der Zwischenzeit haben deutsche Anleihen ihre strukturelle Outperformance gegenüber britischen Staatsanleihen fortgesetzt, die in den letzten fünf Jahren zu beobachten war.
Die Eurozone ist der einzige Wirtschaftsraum der Industrienationen, der innerhalb des nächsten Jahres eine Kerninflationsrate von 2 % oder weniger erreichen wird. Die Gesamtinflation liegt bereits bei 1,9 % im Jahresvergleich. Die Daten der letzten Tage unterstreichen diesen Trend: Im Mai war die saisonbereinigte Kerninflationsrate mit -0,12 % gegenüber dem Vormonat sogar negativ. Dies war das erste negative Monatsergebnis seit vier Jahren. Im zweiten Quartal liegt die Kerninflation auf Jahresbasis nun bei 2 % und im Jahresvergleich bei 2,3 %. Da die Angebotsschocks nachgelassen haben, die Energiepreise gesunken sind, die Nachfrage gedämpft ist und die Löhne sich normalisiert haben, wurden erhebliche Fortschritte erzielt.
Löhne und Gehälter beeinflussen die Inflationsaussichten entscheidend, insbesondere in Europa, wo der Phillips-Kurven-Koeffizient im Vergleich zu anderen Regionen stärker ausgeprägt ist. Die aktuellen vorausschauenden Indikatoren, einschließlich des „Indeed Lohntrackers“, des EZB-Lohntrackers und der EZB-Telefonumfrage, gehen alle davon aus, dass die Lohnsteigerungen bis zum Jahresende unter 3 % bleiben werden. Dies deckt sich mit den Erwartungen, dass die Kerninflation bei oder unter 2 % bleiben wird. Bemerkenswert ist, dass die verhandelten Löhne im ersten Quartal 2025 auf nur 2,4 % gesunken sind, was ein weiteres Zeichen für potenzielle Abwärtsrisiken für die Inflation ist.