Europäische Fonds: Wenn die Kurse den Fundamentaldaten davonlaufen

KI ist nicht nur emotional belastend, sondern stellt auch eine enorme Herausforderung für jeden institutionellen Anlageprozess dar. Wie schnell entwickeln sich die LLMs? Wie groß ist der TAM? Wann erreicht der Zyklus seinen Höhepunkt? Können die Hyperscaler ihre Ausgaben in diesem Umfang aufrechterhalten? Die schiere Bandbreite der Annahmen erinnert an George Box: Alle Modelle sind falsch, aber manche sind nützlich.

Drei Verzerrungen im Marktkonsens

Was von der Sell-Side und den breiteren Marktkommentatoren zu lesen ist, sei stark mit Vorsicht zu genießen. Dafür gebe es drei Gründe. Erstens den kommerziellen Anreiz, Handelsaktivitäten oder Leserschaft zu generieren. Zweitens die psychologische Belastung durch ein Anlagethema, das potenziell so folgenreich für die Gesellschaft ist. Drittens einen technologischen Wandel, der die herkömmlichen Instrumente des institutionellen Anlegers auf eine harte Probe stellt. All dies lasse vermuten, dass KI als Anlagethema weiterhin erheblichen Schwankungen bei der Marktstimmung und den Aktienkursen unterliegen wird.

Für O'Hara bleibt KI dennoch eine vielversprechende Anlage, ebenso wie Luft- und Raumfahrt, Verteidigung, Fluggesellschaften, Banken und Ölfelddienstleistungen. Die Berichtssaison stützt das: Google, Meta, Microsoft und Amazon haben ihre Investitionsbudgets beibehalten oder erhöht, das Umsatzwachstum im Cloud-Bereich beschleunigt sich, und die Nachfrage übersteigt das Angebot. Microsoft und Amazon haben überzeugende Gegenargumente zu der pessimistischen These, dass die enormen Investitionen in KI keine ausreichende Rendite erzielen würden; beide Aktien haben sich seither kräftig erholt.

Europas paradoxer Vorteil

Bemerkenswert sei, dass der europäische Aktien-Benchmark nicht besonders stark auf KI ausgerichtet ist und zudem in einem Marktsturm die Sicherheit eines beträchtlichen Anteils an „defensiven" Werten (Basiskonsumgüter, Pharma, Versicherungen usw.) biete. Das erkläre zum Teil, warum der MSCI Europe im Juli in US-Dollar um fast zwei Prozent gestiegen sei und damit rund fünf Prozent stärker abschneide als der MSCI Emerging Markets Index, ein sehr technologie- und KI-lastiger Index.

O'Hara sieht derzeit Aktienkurse insgesamt von den Konsens-Gewinnschätzungsrevisionen über den gesamten Markt hinweg abweichen: Aktien mit Anhebungen fielen, Aktien mit Herabstufungen stiegen. Das stütze die Annahme, dass die Kursbewegungen von nicht-fundamentalen Faktoren getrieben wurden, nämlich von Marktstruktur und Zwangsverkäufen. KI sei dabei nur ein Aspekt der Marktrotation.

Volatilität als Einstiegsgelegenheit

Da Kursbewegungen bisher eher von Volatilität als von Fundamentaldaten getrieben waren, könne dies für Gelegenheiten genutzt werden, etwa bei mehreren der KI-exponierten Titel oder bei Aktien, die unter der erneuten Eskalation des Iran-Konflikts gelitten haben. Kaufkandidaten seien für O'Hara insbesondere jene Titel, deren Schätzungen für das übernächste Geschäftsjahr angehoben wurden, deren Kurs aber gefallen ist, zum Beispiel analoge Halbleiter oder widerstandsfähigere Halbleiter-Ausrüstungswerte.

Für Investoren bleibt ein Engagement im breiten Themenbereich „Hard Asset Low Obsolescence" (HALO) weiterhin sinnvoll. Darunter versteht man die Ausrichtung auf Unternehmen und Branchen, die für Souveränität und Sicherheit in einer multipolaren Weltordnung entscheidend sind. Diese könnten seiner Einschätzung nach in den kommenden Jahren zu einer Outperformance gegenüber den europäischen Aktienmärkten führen.