Goldlöckchen-Szenario oder ein Schritt rückwärts?

Die Zentralbanken stehen weiterhin im Rampenlicht. Da die Disinflation an Fahrt gewinnt und eine Rückkehr zu normalen Bedingungen bevorsteht, werden die Maßnahmen der Zentralbanken weiterhin eine wichtige Rolle für die allgemeine Marktdynamik spielen. Dies gilt natürlich für festverzinsliche Wertpapiere, aber auch für die Aktienmärkte.

Die Zinsen stellen das größte Risiko für die Aktienmärkte dar, aber auch für die Margen der Unternehmen und deren Bewertungen. Die Desinflation setzt sich wie erwartet fort und die Anleger möchten, dass die Zentralbanken zu einer normalen Geldpolitik zurückkehren. Festverzinsliche Anleihen und Aktien könnten 2024 beträchtliche Renditen erzielen, auch wenn es mehrere Gründe gibt, warum die Erträge enttäuschen könnten. Die geldpolitische Normalisierung könnte eine deutliche Lockerung der Leitzinsen auf nahezu die Hälfte des derzeitigen Niveaus bedeuten. Anleger sollten deshalb genau darauf achten, wenn der US-Notenbankchef, Jerome Powell, und die Präsidentin der Europäischen Zentralbank, Christine Lagarde, auf ihren Pressekonferenzen den Zeitpunkt der ersten Zinssenkung erörtern, auch wenn die offiziellen Kommuniqués eine neutrale Tendenz beibehalten.

Das US-Wachstum widersetzt sich weiterhin den Gesetzen der Schwerkraft.

Zahlreiche Studien, die von den Zentralbankern bestätigt wurden, zeigen, welche wesentliche Rolle die Normalisierung der Produktionsketten für den Rückgang der Inflation gespielt hat. Es ist jedoch schwer abzusehen, wie lange dieser Effekt anhalten wird, nachdem die Produktionsbedingungen sich wieder normalisiert haben. Angesichts dieser Unsicherheit wäre eine Verlangsamung des starken US-Wachstums wünschenswert. Doch dafür gab es keine Anzeichen, weder im vierten Quartal 2023 noch im Januar 2024. Mehrere Indikatoren deuten sogar auf eine unerwartete erneute Beschleunigung hin. Es besteht kein Zweifel daran, dass ein großer Teil der Widerstandsfähigkeit der USA auf den Kaufkraftzuwachs infolge der Desinflation zurückzuführen ist, die ihrerseits eher auf ein erhöhtes Angebot als auf einen Nachfragerückgang zurückzuführen ist. Die Fiskalpolitik wird in diesem Jahr neutraler werden, nachdem sie in 2023 das Wachstum gestützt hat. Daher halten wir eine Verlangsamung in den USA für unausweichlich; wir müssen nur geduldig sein.

Europas Wirtschaft stabilisiert sich endlich!

Der Bank Lending Survey der EZB zeigt, dass sich die Finanzbedingungen von ihrem niedrigen Niveau erholen sollten. Weniger Banken wollen nun die Kreditkonditionen verschärfen und auch die Zahl der Banken, die einen Rückgang der Kreditnachfrage erwarten, ist gesunken. Die jüngsten Daten zur Kreditvergabe der Banken deuten darauf hin, dass sich die Lage zu verbessern beginnt. Und auch die Einkaufsmanagerindizes haben sich etwas erholt. Auch wenn nichts auf eine Erholung in Europa hindeutet, war der Pessimismus der Anleger in Bezug auf die Eurozone wahrscheinlich übertrieben.